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李嘉誠等大佬認購,上市首日超京東!新大佬王興的命運!

  • 小白兔

  • 2018-09-20 21:07:31

摘要:就像人們關注劉強東的命運一樣,大家也關心王興和美團點評的明天

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

人永遠要被比較,甚至要被架在火上烤。上市首日,美團點評市值超過京東,讓人無限感慨。

是的,每個人都有自己的良辰吉日,但不是每個人都有人生的高光時刻。

劉強東有過高光時刻,馬化騰、馬雲、李彥巨集迄今為止光芒閃耀。

今天,網際網路新大佬,生於1970年代最後一年的王興,比所有當下的網際網路大佬都要年輕,在比他們都更年輕時,自己的企業敲響了資本市場的鐘聲。

9月20日,美團點評在香港交易所主機板掛牌上市,首日股價最高曾達74港元/股,較招股價69港元/股上漲7.25%。最終報收72.65港元,總市值無限接近4000億元——是的,超過京東的約400億美元市值數字。

但即便如此,槓桿遊戲注意到,市場總有一種聲音,美團點評從來不盈利,動輒可以虧損一兩百億元/年……

這和京東的不盈利表現,似乎有些莫名的相似。就像人們關注劉強東的命運一樣,大家也關心王興和美團點評的明天。

1、備受青睞的配售

作為港股第二隻以“同股不同權”架構上市的公司,美團點評和小米的配售情形有些反差。

小米生態再厲害,也沒有到3.4億使用者,之於樂視就更不用說。但美團點評和阿里系的淘寶/天貓,或者騰訊系的各大產品一樣,實現了這樣的使用者基礎。

這樣一家公司,自然受到港交所的最高階別重視。

在資本市場更是。小米9月19日,正式上市之前,在香港多家券商暗盤交易中,都取得了不俗戰績。

輝立證券報71.5港元/股,漲3.62%;耀才證券暗盤收市價71港元/股,漲2.90%;富途證券暗盤收市價也是71.5港元/股。

媒體注意到,有意思的是,9月19日公佈香港首次公開募股(IPO)招股結果,相比其他科創新經濟企業在港股獲得的散戶認同,美團僅超額認購50%,遠不及其他公司數十倍至上百倍的超購情況。

與此同時,其在國際配售卻火爆。不得不上調整體發行計劃。

一大堆知名投資者參與美團認購。騰訊就不說了,李嘉誠、劉鑾鴻、鄭志剛……

圖1.美團點評主要股東 圖表來源|東方財富

剛開始,美團點評全球擬發售4.8億股新股,其中95%為機構配售,最終向機構配售約5.3億股股份,相當於原計劃發行總股數的1.1倍。

多家媒體報道,高瓴資本為其新成立的私募股權基金“高瓴基金四期”(Hillhouse Fund IV,L.P.)籌集了創紀錄的106億美元資金,成為亞洲史上最大的單支私募股權基金。此前的亞洲紀錄來自KKR亞洲三期基金,2017年時該基金募集總額為93億美元。

高瓴資本在9月19日,週三的一份宣告中表示,新基金將在醫療保健、消費者、科技和服務領域尋找投資機會,尤其重點關注亞洲市場。

說了這麼多,槓桿遊戲是要說,其中也包括投資美團。

2、和京東的一樣的習慣性鉅虧

美團點評2017年營收達339億元人民幣,同比增長161%,但同期成本增加更快,上漲208%,至217億元人民幣。

美團點評和京東一樣,高增長和業務的感覺,給海外投資者對它的理解和想象,對照的都是亞馬遜。

其實,它和亞馬遜是有區別的。

美團點評像美國的Grub Hub,餐飲配送;也有Yelp的感覺,點評;和Booking一樣,也是酒店預訂;Airbnb的痕跡也有,我們的城市民宿量比美國大多了;甚至還有Whole Foods的感覺,零售速達……

還不僅如此,這幾乎是一家萬能應用公司。

和亞馬遜還一樣的是,長期不盈利,但亞馬遜市值卻越來越高。真正和美團點評像的或許是京東。

美團點評上市前說,對新業務的持續投入,是公司尚未實現盈利的重要原因,公司看好市場發展機會,未來對此還會繼續投入。

美團點評9月4日更新的招股書顯示,2018年前4個月,美團點評營收為158.24億元,同比增加94.9%。

公司持續經營業務淨虧損227.94億元,虧損幅度增加1.78倍,經調虧損淨額為20億元。淨虧損增加主要由於公司估值升高帶來的潛在債務增加、銷售營銷支出增加,以及收購摩拜的現金支出。

圖2.美團點評近年的營收和利潤變化 圖表來源|FT

而2017年,虧損也是高達190億元人民幣。再往前追溯,2015-2017年,美團點評經調整後的淨虧損分別為-59億元、-54億元和-29億元。

被批評為“四處樹敵”和“無邊界擴張”,以至於虧損不止。

如今,更甚是有原因的。比如網約車、共享單車不僅業務不好做,還大量燒錢補貼。網約車已經停下步伐,單車一個月可以虧損近5億元。

美團點評非常誠實,槓桿遊戲看到,它招股書警告投資者:“我們無法保證……公司作為一個整體在未來能實現盈利。”

毫無疑問,美團點評主導的諸多市場,都是龐大無比的。只是,目前部分戰局還不明晰。

比如,和阿里餓了麼、口碑的大戰。對手籌集巨資投入戰鬥,大家都得獎勵、促銷,以及打廣告,還有公關。都是燒錢。

僅僅2017年,美團點評因此就增加了100億元出頭的成本,增長30%左右。盈利對於這類企業是個長時間的問題,被奉為神的亞馬遜也是一樣。

3、高增長還在繼續,銷售及營銷開支佔比逐年降低

美團點評也是有可喜之處。3.4億強黏度消費使用者就不多說。當然,如何再增長,是個難題,這得靠更多的城市化實現,美團點評能做的已經不多。

通過多年的徵戰、砸錢,美團點評品牌效應有了,很多的使用者習慣培養起來。

如其所述,主體業務餐飲外賣,2018年前4個月,收入96.86億元,在同期收入中的佔比達到61.2%。

這部分官方口徑是,變現率持續改善,公司基本沒有對此做額外投入,大量都是重複使用者,投入不需要再像以前那麼多。

如招股書顯示的,2018年前4個月,餐飲外賣業務的毛利率為9.3%,2017年的毛利率為8.1%。2016年、2017年、2018年前4個月,餐飲外賣業務的變現率分別為9%、12.3%、12.9%。

餐飲外賣業務96%的收入來自佣金,變現率持續提升意味著美團的抽傭比例提升。

但是問題又來了,美團的抽傭比例提高,會讓更多商家轉向阿里系的餓了麼。

美團在招股書這樣解釋這個難題,隨著餐飲外賣業務規模擴大,訂單密度提升,每單的成本會降低。比如,2017年,美團專送的日均配送訂單量較2016年增加了22%。

同時,超過80%的酒店預訂新增使用者,和約74%的其他生活服務新增使用者都由餐飲外賣和到店旅遊兩大品類使用者轉化而來。

到店和酒店旅遊業務,作為美團點評第二大收入來源,2018年前4個月,實現43.51億元,毛利率為88%。

最終體現到財務費用中去就是,美團點評銷售及營銷開支,佔營收的比重,確實在逐年降低。

圖3.美團銷售、營銷費用今年佔比變化 圖表來源|美團點評招股說明書

如上圖3,槓桿遊戲通過招股書看到,2015-2017年,銷售、營銷佔比,分別為177.7%、64.2%和32.2%,逐年下降。2018年1-4月,進一步降至25.9%。

另外一方面,和京東一樣,美團點評一直在高增長。2015年至2017年,交易金額從1611億元增加至3572億元,2018年1-4個月交易額已經達到1478億元。

2016年交易額同比增長46.8%、2017年增速為51%、2018年1-4月份增速55.8%。

交易在持續高增長,銷售營銷費用佔比在下降……平臺、輕資產企業,營銷費用一開始總是很高的。等這個週期過去,一定的想象力是可能的。

前提是鞏固單客價值,還得繼續做大使用者基數和市場佔比。

招股書說:“我們當前努力於擴大我們的客戶群,滿足客戶需求並強化我們的網路,而非注重於變現。我們亦會繼續投資可能不會在短期內為我們帶來經濟利益的新服務及產品”。

擴張和盈利如何平衡,始終是個問題。

歷史浩浩蕩蕩,技術革新無人可以阻擋。

樂觀者說,當幾億人都養成同樣的習慣,巨大的商業價值便由此產生,並凝結在養成這種習慣的平臺上。

最近兩年,尤其是海外市場,一個時髦的詞語被用來形容蘋果、Google、亞馬遜甚至是騰訊阿里這樣市值龐大的巨頭,那就是:這是一家被上帝押注的公司。

王興的美團點評,會是新被上帝押注的公司嗎?

至少和京東相比,美團的不同在於,美團點評是部分領域的領跑者,京東雖然是網購老二,卻始終是追趕者。

希望新大佬王興的命運,和美團點評的未來,不遭遇京東的波折。

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