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2018私募資管新規細則全面解讀_投資

  • 小白兔

  • 2019-07-09 16:05:53

10月22日晚間,證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》(以下合稱《資管細則》),作為《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(以下稱《指導意見》)配套實施細則,自公佈之日起施行。

一、《資管細則》十大看點

從昨日正式落地後的規定來看,《資管細則》與《指導意見》保持高度一致,部分監管指標較現行規定略有放寬,適度借鑑公募基金的運作制度,同時嚴格落實《指導意見》“去通道”要求,禁止證券期貨經營機構提供規避監管要求的通道服務。

此外,《資管細則》設定了釋出實施之日起至2020年12月31日的過渡期,並作了“新老劃斷”的柔性安排。

以下是新規細則的十大關鍵看點。

1、與徵求意見稿相比有哪些修改?

證監會昨日表示,在徵求意見過程中,金融機構、行業自律組織、專家學者和社會公眾給予了廣泛關注,證監會對反饋意見逐條進行了研究,絕大多數意見已採納,並相應修改完善了《資管細則》。

具體來看,主要修改內容包括:

一是適度放寬私募資管業務的展業條件,包括降低投資經理、投研人員數量要求等。

二是允許資管計劃完成備案前開展現金管理,提升資金使用效率。

三是優化組合投資原則、完善非標債權類資產投資限額管理要求。

四是考慮私募股權投資(PE)業務特殊性,在初始募集期、建倉期、委託資金投入期限等方面,給予一定靈活性。

五是允許商業銀行資產管理機構、保險資產管理機構等擔任資管計劃的投資顧問,推動平等准入。

此外,還完善了部分操作性安排,如明確賬戶名稱、增加份額轉讓規則等。

2、七方面重點規則

昨日正式釋出的《資管細則》與《指導意見》保持高度一致,部分監管指標較現行規定略有放寬,主要有七方面重點規則:

一是統一法律關係,明確基本原則。依法明確各類私募資管產品均依據信託法律關係設立,並在此基礎上確立了“賣者盡責、買者自負”等基本原則。

二是系統界定業務形式,釐清資產類別。統一現有規則“術語體系”,系統界定業務形式、產品型別,以及標準化、非標準化資產。

三是基本統一監管標準。覆蓋機構展業的資格條件、管理人職責、運作規範和內控機制要求等方面。

四是適當借鑑公募經驗,健全投資運作制度體系。包括組合投資、強制託管、充分披露、獨立運作等方面要求。

五是壓實經營機構主體責任。專設一章,系統規定證券期貨經營機構開展私募資管業務的風險管理與內部控制機制要求。

六是強化重點風險防控,補齊制度短板。重點加強流動性風險防控,以及利用關聯交易向管理人或者託管人的控股股東、實際控制人輸送利益的風險。

七是強化一線監管,加強監管與自律協作。健全資訊報送和資訊共享機制,加強派出機構一線監管,強化責任追究

3、適用範圍

《資管細則》適用於證券期貨經營機構,即證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機構依法設立的子公司開展的私募資管業務,包括投資於上市公司股票、債券等標準化資產的私募資管業務,也包括投資於未上市企業股權等非標準化資產的私募資管業務。

證券期貨經營機構設立特定目的公司或者合夥企業從事私募資管業務的,參照適用《資管細則》。

此外,考慮到證監會對於證券期貨經營機構開展合格境內機構投資者境外證券投資管理業務已有專門規定,證券期貨經營機構主要根據現行監管規定開展QDII業務,《資管細則》的實施不對現有QDII業務模式產生影響。

4、明確私募資管產品均依據信託法律關係設立

《資管細則》依法明確各類私募資管產品均依據信託法律關係設立,包括以下三方面規定:

一是明確資管計劃財產獨立,獨立於管理人、託管人的固有財產。

二是規定“賣者盡責、買者自負”,經營機構勤勉盡責,堅持客戶利益至上,明確經營機構應履行的各項主動管理職責。

三是在資產管理計劃證券賬戶、期貨賬戶名稱,以及資管計劃所持證券的權利行使等方面,進一步明確其區別於投資者所有的證券的相關要求,落實信託法律關係。

證監會表示,為推動平穩過渡,對存量定向資產管理計劃投資於上市公司股票、掛牌公司股票,其所持證券的所有權歸屬、權利行使、資訊披露以及證券賬戶名稱等不符合《資管細則》的,允許其到期了結,但最晚應當在2023年12月31日前完成規範,並要求在規範過程中,按規定充分做好資訊披露,避免市場誤讀。

5、借鑑公募基金運作制度

《資管細則》適度借鑑公募基金“組合投資、強制託管、充分披露、獨立運作”的成熟經驗,並結合私募資管業務特點,從以下方面,進一步完善投資運作制度體系。

一是組合投資。《資管細則》統一要求證券期貨經營機構集合資管計劃投資,應當採用資產組合的方式,並設定了“雙25%”的比例限制。同時,考慮投資者風險承受能力,併為業務開展保留必要靈活性,規定全部投資者均為專業投資者且單個投資者投資金額不低於1000萬元的封閉式集合資管計劃等不受前述規定限制。

二是強制託管。原則規定了強制獨立託管的要求,並考慮到單一資管計劃的特徵,允許委託人與管理人約定不作獨立託管,但要雙方合意並且充分風險揭示。同時,對於投資於非標資產的資管計劃,要求資管合同必須事先準確、合理約定託管人的職責邊界、託管人與管理人的權利義務,向投資者充分揭示風險。

三是獨立運作。嚴格落實《指導意見》“去通道”要求,要求證券期貨經營機構應審慎經營,制定科學合理的投資策略和風險管理制度,有效防範和控制風險。禁止證券期貨經營機構提供規避監管要求的通道服務,禁止證券期貨經營機構通過合同約定讓渡管理職責,禁止管理人按照委託人或其指定第三方的指令或者建議進行投資決策。

6、非標資產規範

《資管細則》從以下四方面,對資管計劃投資非標準化資產進行了系統規範:

一是以是否具備公允價值和較高流動性等為標準,明確非標債權類資產根據《指導意見》的規定進行認定。

二是為規制因隨意創設各類收(受)益權而導致資產虛假無效、“一物多賣”等風險,明確資管計劃投資的非標準化資產的“資質”要求,包括合法、真實、有效、可特定化等。

三是落實《指導意見》要求,參照商業銀行理財業務監管規則,規定同一證券期貨經營機構管理的全部資管計劃投資非標債權類資產的資金,不得超過全部資管計劃淨資產的35%,並允許按照母子公司整體私募資管業務的合併口徑計算。同時,為避免影響證券期貨經營機構新開展業務,允許前述指標達標前,可以新增非標債權投資,過渡期結束前應當達標。

四是要求證券期貨經營機構建立專門的質量控制制度,並設定專崗負責投後管理、資訊披露等事宜,動態監測風險。

7、防風險規定

《資管細則》對流動性風險和關聯交易進行了重點規制。在流動性風險防控方面:

一是強調期限匹配,並明確具體要求。

二是考慮私募特徵,限制產品開放頻率,規範高頻開放產品投資運作。

三是要求集合資管計劃開放退出期內,保持10%的高流動性資產。

四是規定流動性風險管理工具。包括延期辦理鉅額退出申請、暫停接受退出申請、收取短期贖回費等。

在關聯交易規制方面:

一是明確基本原則。關聯交易應事先取得全部投資者同意,事後告知投資者和託管人,並嚴格履行報告義務。

二是禁止將集合計劃資產投向管理人、託管人及前述機構的關聯方的非標準化資產。

三是禁止利用分級產品為劣後級委託人及其關聯方提供融資。

四是關聯方參與資管計劃的,證券期貨經營機構應當履行披露和報告義務,並監控資管計劃賬戶。

8、內部合規風控管理

《資管細則》專設一章,系統規定證券期貨經營機構開展私募資產管理業務的風險管理與內部控制機制要求。其中,特別強調了五方面要求:

一是獨立運作,要求私募資管業務與公司其他業務有效隔離。

二是強化公平交易,加強異常交易監測監控。

三是完善風險控制與應急處置機制。證券期貨經營機構應建立、維護投資物件與交易對手備選庫,實施交易額度管理,設定專崗跟蹤非標投資專案,制定風險應急預案。

四是加強人員管理。借鑑近兩年來我會發布的投行、債券等業務監管規則,建立收入遞延支付等制度。

五是加強內部檢查、定期壓力測試,並明確責任追究機制。

9、強化投資者保護

《資管細則》在募集銷售、資訊披露、投資運作等環節,進一步強化了對投資者合法權益的保護:

一是加強投資者適當性管理。明確證券期貨經營機構應當切實履行投資者適當性管理義務,“向上穿透最終資金來源,向下穿透最終資金投向”,採用必要手段對合格投資者身份進行核查驗證;遵循風險匹配原則,禁止向風險識別能力和風險承受能力低於產品風險等級的投資者銷售資產管理計劃;區分不同類別產品風險特徵,將投資於非標準化資產的資管計劃的最低投資金額限定於100萬元。

二是做實做細資訊披露。系統梳理證券期貨經營機構應當提供的資訊披露檔案,細化計劃說明書、風險揭示書、資產管理計劃季度報告和年度報告編制要求,要求向投資者揭示產品投向及持續運作情況;提升資管計劃淨值等重要資訊的披露頻率;要求設定專門部門或者專崗負責資訊披露工作;針對資訊披露的突出問題,禁止以任何方式承諾保本、保收益或限定損失,明確分級資管計劃應當披露各類別份額淨值。

三是進一步規範投資運作。針對私募資管業務投資運作中損害投資者利益的突出問題,予以針對性規制。包括合同變更、關聯交易等事項須事先徵得投資者同意;明確資管計劃費用列支要求,資管計劃成立前發生的費用,以及存續期間發生的與募集有關的費用,不得在計劃資產中列支;規範業績報酬提取,限定提取頻率和提取比例等。

10、過渡期安排

《資管細則》過渡期要求與《指導意見》保持一致,過渡期自《資管細則》釋出實施之日起至2020年12月31日,同時立足當前市場執行特點,作了“新老劃斷”的柔性安排。

過渡期內,在有序壓縮存量尚不符合《資管細則》規定的產品整體規模的前提下,允許存量尚不符合《資管細則》規定的產品滾動續作,且不統一限定整改進度,允許機構結合自身情況有序規範,逐步消化,實現新舊規則的平穩、有序銜接。證監會負責監督指導各證券期貨經營機構實施整改計劃,對於提前完成的經營機構,給與適當監管激勵。

過渡期結束後,對於確因特殊原因難以規範的存量非標準化債權類資產,以及未到期的存量非標準化股權類資產,經證監會同意,採取適當安排妥善處理。

二、23個要點解讀

1. 證監會運作規定明確說明:公募資管產品加私募資管產品投資資管計劃的,不合並計算人數,但需要識別投資者和資金來源。

因此券商資管接受委外投資成為主力軍,公募投資私募不再是障礙;但需要注意根據資管新規要求,如果底層資產為單一融資專案,需要向上穿透識別是否為200人。

2. 證監會明確了標準化資產和非標準化資產的分類。

3. 一個集合資產管理計劃投資於同一資產的資金,不得超過該計劃資產淨值的 25%;同一證券期貨經營機構管理的全部集合資產管理計劃投資於同一資產的資金,不得超過該資產的 25%。

全部投資者均為符合中國證監會規定的專業投資者且單個投資者投資金額不低於 1000 萬元的封閉式集合資產管理計劃,以及完全按照有關指數的構成比例進行證券投資的資產管理計劃等中國證監會認可的其他集合資產管理計劃,不受前款規定限制。

明確組合投資和集中度的嚴格限制,同資本市場銜接的業務砍斷,員工持股計劃、大股東等的增持、部分定增業務,SPV載體無法擔任,業務流向信託或銀行理財。

4. 按照資管新規的產品分類,統一了原新八條等對私募產品的分類,產品分類實現了總體的統一,之前股權類的資管計劃槓桿受限。

5. 對各類資管產品的最低規模提出了初步的統一要求,即1000萬,消除了之前券商集合資管、基金管理公司專戶、期貨資管等不同規模的要求;除此之外,也對資管計劃的上限不設限制,50億的規模今後不再是障礙。從此,私募資管借鑑公募的管理模式,私募也逐漸打通其不適當的要求,兩者有更多的共性。除此之外,證監會也明確每天開放的私募產品參照公募基金的規則執行,私募公募化進一步加強。

6. 徹底的去通道,明確了管理人的主動管理職責,對投資標的的組合管理、投資集中度限制、鼓勵業績報酬的計提,投顧的盡職調查和准入,投顧指令的審查和管理人的執行等,都對通道進行了徹底的出清。

7. 嚴格控制產品開放頻率,按照投資標的的不同對投資非標的或者投資流動性受限資產較多的資管產品,明確最多三個月開放一次,對於投資標準化資產的進行了差異化安排。

8. 對於自有資金投資資管計劃和員工參與資管計劃的,統一了之前各個零落規則的內容,進行了柔和,最終彙總兩項指標,一個是20%,一個是50%;此外,6個月的限制進行了強制性規定,刪除了之前券商資管可以為資管計劃提供流動性不受退出期限的限制。

9. 對於銷售環節和適當性規則進行了大的調整,一個是對直銷代辦模式進行了確認,一個是對於產品等級和投資者不匹配的情形,執行最嚴格的適當性規則認定,即不匹配的,投資者無法購買。

10. 對於關聯交易,進行了全新的統一規範,明確不得為關聯方融資,這條是紅線。除此之外,對於投資顧問部分,也進行了關聯交易項下的限制。

11. 資產管理計劃不得投資於法律依據不充分的收(受)益權。資產管理計劃投資於不動產、特許收費權、經營權等基礎資產的收(受)益權的,應當以基礎資產產生的獨立、持續、可預測的現金流實現收(受)益權。

這一條對資管計劃投資非標資產給出了原則性要求,即所投資產應當能夠確權登記。為此法律依據不充分的各類收受益權包括任意創設的各類收受益權將在投資上存在合規瑕疵或者障礙。

對於各類不動產、收受益權投資,要建立在能夠預測現金流的基礎上,參照資產證券化資產歸集、現金流測算的模式。

這一條未來私募基金是否參照執行尚不清楚,整體影響非常大,因為收益權模式是非標投資過程中資管計劃和底層資產連結的紐帶,比如應收賬款的收益權,如果沒有收益權紐帶直接做應收賬款基礎資產轉讓難度較大,主要是國內的應收賬款仍然高度依賴供應鏈關係,尚缺乏專業服務商。

12. 券商墊資的資管產品模式徹底被打破,同等份額必須同等風險和收益。總體看整個規則在打破剛兌、期限匹配、去除通道、淨值化管理、監管套利等方面幾乎沒有任何操作空間。

13. 投顧要求:

和徵求意見稿比,允許商業銀行資產管理機構、保險資產管理機構等擔任資管計劃的投資顧問,推動平等准入。信託尚未提及,能否作為證券期貨私募機構投顧尚不清楚。

14. 明確此次資管新規QDII不受影響,仍按照現有體系執行,這和銀行理財的執行口徑一致。

15. 關聯方融資被禁止,關聯交易監管趨嚴。

16. 產品銷售須嚴格匹配,簽署承諾打破匹配退出歷史。

17. 禁止投顧做通道,超額業績報酬最高提6成。

18. 首次對私募FOF進行定義,資管行業創新開先河;首次提及MOM規則,為未來拓展組合產品提供法規依據。

19. 產品銷售起點比現行證監會的要求低,但比資管新規以及私募銀行理財要求更高,30萬/40萬起售的固收類和混合類產品不能投非標;含有非標準化資產的起售金額為100萬。

20. 結構化產品不能再投結構化產品,嚴禁將結構化產品為劣後及其關聯方融資的工具;和現行規則比更嚴格(現有規則是結構化產品不能再投結構化產品劣後級)。

21. 嚴控產品開放頻率,加強高流動性資產的配置,強化資管計劃流動性風險管控。

22. 相比資管新規,細則放寬託管要求,明確單一資管計劃可以自由選擇。

23. 資管細則不僅規範了資金委託下的資管計劃,對財產委託下的資管計劃同樣規制,實施全口徑監管,結合信託的最新規則口徑,名為財產權信託實際變相開展資金信託業務,也納入規範,實施實質監管。

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三、《資管細則》主要內容

《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》主要內容:

(一)明確業務主體

1、規定了證券期貨經營機構從事私募資產管理業務應當符合的條件;

2、證券期貨經營機構履行的管理人職責;

3、投資經理的從業資格;

4、託管人職責;

5、銷售機構需要具有基金銷售資格;

6、資產管理計劃份額的登記、估值、核算可以自行辦理也可以委託證監會認可的其他機構代為辦理;

7、投顧資格和信批要求;

8、證券期貨經營機構、託管人、投資顧問及相關從業人員的禁止性行為。

(二)劃定業務形式

1、分為單一資產管理計劃和集合資產管理計劃,其中集合資產管理計劃投資者不超過200人;

2、接受金融資產委託的範圍包括:貨幣資金、投資者合法持有的股票、債券或證監會認可的其他金融資產;

3、劃定資產管理計劃所屬類別:固收類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類;

4、開放式資產管理計劃和封閉式資產管理計劃;

5、開放式集合資產管理計劃不得進行份額分級,封閉式集合資產管理計劃可以根據風險收益特徵對份額進行分級;

6、基金中基金資產管理計劃必須有80%以上投資於資管產品。

(三)非公開募集

規定了募集過程的具體要求、成立條件。

(四)投資運作

1、資管計劃的投資方向:

標準化資產,包括銀行存款、同業存單、符合規定的標準化債權類資產、上市公司股票、存託憑證、證監會認可的其他標準化股權類資產、期貨及期權合約等標準化商品、金融衍生品類資產、公募基金;

非標準化資產,包括非標債權、股權、商品及金融衍生品類資產、其他非標資管產品。

2、投資禁止性規定,包括不得直接投資商業銀行信貸資產、不得違規為地方政府及其部門提供融資、不得要求或者接受地方政府及其部門違規提供擔保等。

(五)資訊披露

向投資者提供信批檔案和資訊,包括資產管理合同、計劃說明書、風險揭示書、資管計劃淨值,資管計劃參與、退出價格、定期報告,重大事項臨時報告等。

(六)變更、終止與清算

規定了資管計劃變更、終止與清算的條件與要求。

(七)風險管理與內部控制

對應資管計劃的內部管理制度和要求。

(八)監督管理與法律責任

對應資管計劃的外部監督機制和處罰措施。

《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》主要資訊點整理

(一)投資門檻

1、具有 2 年以上投資經歷,且滿足下列三項條件之一的自然人:家庭金融淨資產不低於 300萬元,家庭金融資產不低於500萬元,或者近3年本人年均收入不低於40萬元;

2、最近1年末淨資產不低於1000萬元的法人單位;

3、證券公司及其子公司、基金管理公司及其子公司、期貨公司及其子公司、在中基協登記的私募基金管理人、商業銀行、金融資產投資公司、信託公司、保險公司、保險資產管理機構、財務公司等。

4、基本養老金、社會保障基金、企業年金等養老基金,慈善基金等社會公益基金,合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII);

5、國務院監管發行的資管產品。

(二)投資金額

合格投資者投資於單隻固定收益類資管計劃的金額不低於 30 萬元,投資於單隻混合類資管計劃的金額不低於 40 萬元,投資於單隻權益類、商品及金融衍生品類資管計劃的金額不低於 100 萬元。資管計劃投資非標資產,接受單個合格投資者委託資金的金額不低於 100 萬元。

(三)資管計劃募集要求

1、資管計劃的初始募集規模不得低於1000 萬元;

2、集合資管計劃的初始募集期自資管計劃份額發售之日起不得超過 60 天,專門投資於未上市企業股權的集合資管計劃的初始募集期自資管計劃份額發售之日起不得超過 12 個月;

3、封閉式單一資管計劃的投資者可以分期繳付委託資金,但應當在資管合同中事先明確約定分期繳付資金的數額、期限,且首期繳付資金不得少於 1000 萬元,全部資金繳付期限自資管計劃成立之日起不得超過 3 年。

(四)自有資金的參與

1、證券期貨經營機構自有資金參與集合資管計劃的持有期限不得少於6個月;

2、證券期貨經營機構以自有資金參與單個集合資管計劃的份額不得超過該計劃總份額的 20%。證券期貨經營機構及其附屬機構以自有資金參與單個集合資管計劃的份額合計不得超過該計劃總份額的50%;

(五)一個集合資產管理計劃投資於同一資產的資金,不得超過該計劃資產淨值的 25%;同一證券期貨經營機構管理的全部集合資產管理計劃投資於同一資產的資金,不得超過該資產的 25%。

(六)封閉式資產管理計劃的期限不得低於 90 天。

(七)全部投資於標準化資產的集合資管計劃,可以按照合同約定每季度多次開放,其主動投資於流動性受限資產的市值在開放退出期內合計不得超過該資產管理計劃資產淨值的20%。

(八)不得為本證券期貨經營機構、託管人控股股東、實際控制人或者其他關聯方提供或者變相提供融資。證券期貨經營機構董事、監事、從業人員及其配偶不得參與本公司管理的單一資產管理計劃。

(九)固定收益類、權益類、商品及金融衍生品類資產管理計劃存續期間,為規避特定風險並經全體投資者同意的, 投資於對應類別資產的比例可以低於計劃總資產 80%,但不得持續6個月低於計劃總資產80%。

(十)固定收益類產品優先順序與劣後級的比例不得超過3:1,權益類產品優先順序與劣後級的比例不得超過1:1,商品及金融衍生品類、混合類產品優先順序與劣後級的比例不得超過2:1。

(十一)資管計劃年度報告包括:管理人履職報告、託管人履職報告、資產管理計劃投資表現、資產管理計劃投資組合報告、資產管理計劃財務會計報告、資產管理計劃投資收益分配情況、投資經理變更、重大關聯交易等涉及投資者權益的重大事項;

(十二)資管計劃名稱要求

1、自2018年 10月 22日起至2018年12月31日按照原有名稱要求。

2、自 2019 年 1 月 1 日起,資管計劃賬戶名稱按照新要求執行。

資金賬戶名稱:“資產管理計劃名稱”;

集合資產管理計劃的證券賬戶、期貨賬戶名稱:“證券期貨經營機構名稱-託管人名稱-資產管理計劃名稱”;

單一資產管理計劃的證券賬戶、期貨賬戶名稱:“證券期貨經營機構名稱-投資者名稱-資產管理計劃名稱”。

四、證監會答記者問

為推動證券期貨經營機構私募資產管理業務規範健康發展,促進統一資產管理產品監管標準,有效防範金融風險,2018年10月22日,證監會公佈實施《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》和《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》(以下合稱《資管細則》)。證監會相關部門負責人就相關問題回答了記者提問。

一、問:《資管細則》公開徵求意見及修改的情況如何?

答:《資管細則》於2018年7月20日至8月19日向社會公開徵求意見。徵求意見過程中,金融機構、行業自律組織、專家學者和社會公眾給予了廣泛關注。證監會對反饋意見逐條進行認真研究,充分吸收合理的建議,絕大多數意見已採納,並相應修改完善了《資管細則》。主要修改內容包括:

一是適度放寬私募資管業務的展業條件,包括降低投資經理、投研人員數量要求等。二是允許資管計劃完成備案前開展現金管理,提升資金使用效率。三是優化組合投資原則、完善非標債權類資產投資限額管理要求。四是考慮私募股權投資(PE)業務特殊性,在初始募集期、建倉期、委託資金投入期限等方面,給予一定靈活性。五是允許商業銀行資產管理機構、保險資產管理機構等擔任資管計劃的投資顧問,推動平等准入。此外,還完善了部分操作性安排,如明確賬戶名稱、增加份額轉讓規則等。

二、問:制定出臺《資管細則》的背景是什麼?

答:近年來,證券期貨經營機構私募資管業務發展較快。現有絕大多數證券期貨經營機構私募資管業務運營情況總體良好,產品投資運作較為規範,對於滿足居民和企業投融資需求,改善社會融資結構,發揮了重要的積極作用。但隨著市場快速發展和內外部環境變化,也有個別機構出現偏離資管業務本源,主動管理不足,風險控制薄弱等問題。為此,2016年以來,證監會持續完善私募資產管理業務監管規則,督促證券期貨經營機構落實合規風控主體責任。

2018年4月27日,人民銀行牽頭制定的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)釋出實施。證監會此次釋出實施《資管細則》,既是落實《指導意見》的重要舉措,也是2016年以來證監會加強證券期貨經營機構私募資管業務監管政策的延續。《資管細則》與《指導意見》保持高度一致,部分監管指標較現行監管規定略有放寬。總體看,有利於實現證券期貨經營機構存量資管業務平穩過渡,進一步提升證券期貨經營機構私募資管業務的合規管理和風險控制水平,切實保護投資者合法權益,防範系統性風險。

三、問:《資管細則》制定的基本原則是什麼?

答:《資管細則》起草遵循以下四個基本原則:

一是統一監管規則,促進公平競爭。一方面,統一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經營機構私募資管業務監管規則,消除監管套利。另一方面,對標《指導意見》,並與其他金融監管機構有關資管業務監管規則保持銜接一致。

二是立足有效整合,堅持問題導向。原則上不對現有監管體制和規則作大的改動,總結近年來私募資管業務突出問題和監管經驗,重點在加強風險防控、規制關聯交易、防範利益輸送、壓實經營機構主體責任等方面,完善制度體系。

三是細化指標流程,提高可操作性。按照《指導意見》的要求,《資管細則》進一步明確了資管產品的投資者適當性管理、非標債權類資產投資的限額管理、流動性指標管理、資訊披露等具體指標和監管要求,簡便可行。

四是增加規則前瞻性,確保平穩過渡。在統一設定各項制度、指標的同時,充分考慮不同產品的風險特徵、投資者結構、投資組合等特殊性,在有效防控風險前提下,作出必要的例外安排,賦予規則一定的彈性。

四、問:《資管細則》的適用範圍是什麼?

答:《資管細則》適用於證券期貨經營機構,即證券公司、基金管理公司、期貨公司及前述機構依法設立的子公司開展的私募資管業務,包括投資於上市公司股票、債券等標準化資產的私募資管業務,也包括投資於未上市企業股權等非標準化資產的私募資管業務。證券期貨經營機構設立特定目的公司或者合夥企業從事私募資管業務的,參照適用《資管細則》。此外,考慮到證監會對於證券期貨經營機構開展合格境內機構投資者境外證券投資管理業務(以下簡稱QDII業務)已有專門規定,證券期貨經營機構主要根據現行監管規定開展QDII業務,《資管細則》的實施不對現有QDII業務模式產生影響。

五、問:《資管細則》明確各類私募資管產品依據信託法律關係設立,具體有哪些規定?

答:《資管細則》依法明確各類私募資管產品均依據信託法律關係設立,包括以下三方面規定:一是明確資管計劃財產獨立,獨立於管理人、託管人的固有財產。二是規定“賣者盡責、買者自負”,經營機構勤勉盡責,堅持客戶利益至上,明確經營機構應履行的各項主動管理職責。三是在資產管理計劃證券賬戶、期貨賬戶名稱,以及資管計劃所持證券的權利行使等方面,進一步明確其區別於投資者所有的證券的相關要求,落實信託法律關係。

為推動平穩過渡,對存量定向資產管理計劃投資於上市公司股票、掛牌公司股票,其所持證券的所有權歸屬、權利行使、資訊披露以及證券賬戶名稱等不符合《資管細則》的,允許其到期了結,但最晚應當在2023年12月31日前完成規範,並要求在規範過程中,按規定充分做好資訊披露,避免市場誤讀。

六、問:《資管細則》在加強投資者保護方面主要有哪些規定?

答:證監會高度重視投資者特別是中小投資者保護工作,《資管細則》在募集銷售、資訊披露、投資運作等環節,進一步強化了對投資者合法權益的保護。

一是加強投資者適當性管理。明確證券期貨經營機構應當切實履行投資者適當性管理義務,“向上穿透最終資金來源,向下穿透最終資金投向”,採用必要手段對合格投資者身份進行核查驗證;遵循風險匹配原則,禁止向風險識別能力和風險承受能力低於產品風險等級的投資者銷售資產管理計劃;區分不同類別產品風險特徵,將投資於非標準化資產的資管計劃的最低投資金額限定於100萬元。

需要說明的是,考慮到公募產品投資者人數眾多、變動頻繁,從監管目的及操作可行性出發,證券期貨經營機構設立的資管計劃,若其委託資金來源於公募產品,僅需識別至公募產品,無需向上識別最終投資者。

二是做實做細資訊披露。系統梳理證券期貨經營機構應當提供的資訊披露檔案,細化計劃說明書、風險揭示書、資產管理計劃季度報告和年度報告編制要求,要求向投資者揭示產品投向及持續運作情況;提升資管計劃淨值等重要資訊的披露頻率;要求設定專門部門或者專崗負責資訊披露工作;針對資訊披露的突出問題,禁止以任何方式承諾保本、保收益或限定損失,明確分級資管計劃應當披露各類別份額淨值。

三是進一步規範投資運作。針對私募資管業務投資運作中損害投資者利益的突出問題,予以針對性規制。包括合同變更、關聯交易等事項須事先徵得投資者同意;明確資管計劃費用列支要求,資管計劃成立前發生的費用,以及存續期間發生的與募集有關的費用,不得在計劃資產中列支;規範業績報酬提取,限定提取頻率和提取比例等。

七、問:《資管細則》從哪些方面,進一步健全了私募資管業務的投資運作制度體系?

答:《資管細則》適度借鑑公募基金“組合投資、強制託管、充分披露、獨立運作”的成熟經驗,並結合私募資管業務特點,從以下方面,進一步完善投資運作制度體系。

一是組合投資。《資管細則》統一要求證券期貨經營機構集合資管計劃投資,應當採用資產組合的方式,並設定了“雙25%”的比例限制。同時,考慮投資者風險承受能力,併為業務開展保留必要靈活性,規定全部投資者均為專業投資者且單個投資者投資金額不低於1000萬元的封閉式集合資管計劃等不受前述規定限制。

二是強制託管。原則規定了強制獨立託管的要求,並考慮到單一資管計劃的特徵,允許委託人與管理人約定不作獨立託管,但要雙方合意並且充分風險揭示。同時,對於投資於非標資產的資管計劃,要求資管合同必須事先準確、合理約定託管人的職責邊界、託管人與管理人的權利義務,向投資者充分揭示風險。

三是獨立運作。嚴格落實《指導意見》“去通道”要求,要求證券期貨經營機構應審慎經營,制定科學合理的投資策略和風險管理制度,有效防範和控制風險。禁止證券期貨經營機構提供規避監管要求的通道服務,禁止證券期貨經營機構通過合同約定讓渡管理職責,禁止管理人按照委託人或其指定第三方的指令或者建議進行投資決策。

八、問:《資管細則》在規制私募資管業務重點風險方面,有哪些具體規定?

答:總結近幾年監管經驗,《資管細則》對流動性風險和關聯交易進行了重點規制。

流動性風險防控方面,一是強調期限匹配,並明確具體要求。二是考慮私募特徵,限制產品開放頻率,規範高頻開放產品投資運作。三是要求集合資管計劃開放退出期內,保持10%的高流動性資產。四是規定流動性風險管理工具。包括延期辦理鉅額退出申請、暫停接受退出申請、收取短期贖回費等。

關聯交易規制方面,一是明確基本原則。關聯交易應事先取得全部投資者同意,事後告知投資者和託管人,並嚴格履行報告義務。二是禁止將集合計劃資產投向管理人、託管人及前述機構的關聯方的非標準化資產。三是禁止利用分級產品為劣後級委託人及其關聯方提供融資。四是關聯方參與資管計劃的,證券期貨經營機構應當履行披露和報告義務,並監控資管計劃賬戶。

九、問:《資管細則》如何對資管計劃投資非標準化資產進行規範?

答:《資管細則》從以下四方面,對資管計劃投資非標準化資產進行了系統規範:一是以是否具備公允價值和較高流動性等為標準,明確非標債權類資產根據《指導意見》的規定進行認定。二是為規制因隨意創設各類收(受)益權而導致資產虛假無效、“一物多賣”等風險,明確資管計劃投資的非標準化資產的“資質”要求,包括合法、真實、有效、可特定化等。三是落實《指導意見》要求,參照商業銀行理財業務監管規則,規定同一證券期貨經營機構管理的全部資管計劃投資非標債權類資產的資金,不得超過全部資管計劃淨資產的35%,並允許按照母子公司整體私募資管業務的合併口徑計算。同時,為避免影響證券期貨經營機構新開展業務,允許前述指標達標前,可以新增非標債權投資,過渡期結束前應當達標。四是要求證券期貨經營機構建立專門的質量控制制度,並設定專崗負責投後管理、資訊披露等事宜,動態監測風險。

十、問:《資管細則》在強化證券期貨經營機構內部合規風控管理方面,有哪些規定?

答:《資管細則》專設一章,系統規定證券期貨經營機構開展私募資產管理業務的風險管理與內部控制機制要求。其中,特別強調了五方面要求:一是獨立運作,要求私募資管業務與公司其他業務有效隔離。二是強化公平交易,加強異常交易監測監控。三是完善風險控制與應急處置機制。證券期貨經營機構應建立、維護投資物件與交易對手備選庫,實施交易額度管理,設定專崗跟蹤非標投資專案,制定風險應急預案。四是加強人員管理。借鑑近兩年來我會發布的投行、債券等業務監管規則,建立收入遞延支付等制度。五是加強內部檢查、定期壓力測試,並明確責任追究機制。

十一、問:《資管細則》關於過渡期有何安排?

答:《資管細則》過渡期要求與《指導意見》保持一致,過渡期自《資管細則》釋出實施之日起至2020年12月31日,同時立足當前市場執行特點,作了“新老劃斷”的柔性安排。

過渡期內,在有序壓縮存量尚不符合《資管細則》規定的產品整體規模的前提下,允許存量尚不符合《資管細則》規定的產品滾動續作,且不統一限定整改進度,允許機構結合自身情況有序規範,逐步消化,實現新舊規則的平穩、有序銜接。證監會負責監督指導各證券期貨經營機構實施整改計劃,對於提前完成的經營機構,給與適當監管激勵。

過渡期結束後,對於確因特殊原因難以規範的存量非標準化債權類資產,以及未到期的存量非標準化股權類資產,經證監會同意,採取適當安排妥善處理。

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